智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研報稱，維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級，預測公司FY2026-2028營業(yè)收入為10307/11432/12518億元，經(jīng)調整凈利潤為916/1358/1761億元。參考可比公司估值倍數(shù)，分部估值計算公司市值為35656億元，對應每股價值207.7港元(人民幣兌港幣匯率1.113)。AI驅動阿里云有望繼續(xù)加速，電商承壓閃購穩(wěn)健減虧，大消費戰(zhàn)略堅定協(xié)同并進。

東方證券主要觀點如下：

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中國電商：行業(yè)寒冬電商降速，閃購決心不改虧損有所加大

1)電商：該行預計FY26Q3實現(xiàn)CMR1054.8億元(yoy+3.4%)。Q4以來隨著國補進入高基數(shù)期，疊加投流稅政策影響行業(yè)整體增速出現(xiàn)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年10/11月實物商品網(wǎng)上零售額增速分別為4.9%/1.5%，環(huán)比-2.4/-3.4pcts明顯降速。公司層面本季度上調0.6%傭金率對CMR的促進作用亦完全拉平基數(shù)，預計26H1高基數(shù)期內仍有所承壓。

2)即時零售：該行測算FY26Q3公司即時零售業(yè)務虧損在215億元左右，單均虧損在3.7元(從預期4.0元上調)。本季度UE環(huán)比明顯改善減虧趨勢符合預期，且份額與訂單結構維持健康水平。淘寶閃購作為重要的高頻消費場景，對淘天生態(tài)流量及用戶留存活躍具有重要意義，履約側也可協(xié)同中遠場電商提高履約效率。該行認為淘閃業(yè)務進展順利，公司投入意愿較為堅定，對市場份額的維持力度不會輕易減少，看好中長期淘閃減虧潛力與單量、用戶增長對主站電商業(yè)務增長的協(xié)同效應。

云智能集團：環(huán)比再加速&外部收入提速，AI驅動云為阿里打開估值空間

該行預期FY26Q3云智能集團實現(xiàn)收入434.9億元(yoy+37.0%)環(huán)比繼續(xù)提速，且外部收入環(huán)比Q2亦有明顯加速。本季度來自AI云需求增長仍持續(xù)高速釋放，且公司自25Q3以來持續(xù)加大對AI應用的投入力度，千問、夸克APP以及淘天AI萬能搜等生態(tài)內應用有望進一步拓寬公司AI應用場景，推動阿里云需求進一步增長。阿里云作為國內唯一全棧AI布局的云計算公司，有望產(chǎn)生算力降本-模型提云需求&拓應用場景-應用拉動云增長的飛輪效應，實現(xiàn)收入利潤的雙端高增。該行預計阿里云收入仍有提速空間，且利潤率將維持穩(wěn)健微增趨勢。看好阿里云再提速下迎來收入估值的戴維斯雙擊潛力，有望打開公司向上空間。

其他分部：AIDC繼續(xù)減虧，新業(yè)務加大投入

該行預計AIDC分部FY26Q3虧損為18.9億元，主要系黑五等大促活動投入加大導致的季節(jié)性虧損，利潤導向不變預計AIDC將延續(xù)減虧趨勢。該行預計所有其他分部FY26Q3虧損71.2億元，主要系AI模型訓練開支增加及AI　　ToC&端側應用如千問app、夸克AI眼鏡等產(chǎn)品的投入加大。公司持續(xù)完善AI產(chǎn)品布局并加大C端AI業(yè)務投入，前瞻卡位AI時代的C端用戶入口，上線兩個月MAU已突破1億，該行看好阿里C端AI應用的入口潛力，有望為后續(xù)阿里AI生態(tài)的用戶增長打下良好基礎。

模型領先AI應用場景不斷拓展，看好阿里AI應用突破潛力

阿里模型研發(fā)實力強強勁，且正在加速對模型多模態(tài)與agent能力的提升，1月8日發(fā)布Qwen3-VLEmbedding與Reranker模型再度強化多模態(tài)理解與檢索能力。1月15日發(fā)布會將再對千問APP的任務執(zhí)行和agent能力進行升級，預計Qwen3.5、Qwen4等模型大版本更新有望在26年內陸續(xù)推出，隨著模型能力增強疊加在AI應用側的投入力度加大，公司可進一步拓展AI應用場景，看好公司原生AI應用突破潛力與AI對公司生態(tài)內其他業(yè)務賦能潛力。

風險提示

閃購業(yè)務進展不及預期、行業(yè)競爭加劇、資本投入回報不及預期、宏觀經(jīng)濟不景氣。

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關鍵詞： 阿里巴巴